Serwis ekonomiczny

• Protekcjonistyczna polityka handlowa USA jest istotnym zagrożeniem dla światowej koniunktury. Bezpośrednie skutki wzrostu ceł są ograniczone - szacujemy, że wzrost barier na import aut do USA spowolni wzrost PKB całej Unii Europejskiej o 0,06pp. Większym zagrożeniem są jednak wtórne efekty ceł tj. pogorszenie nastrojów firm prowadzące do zahamowania inwestycji. Ryzyko jest szczególnie istotne w strefie euro, której gospodarka niepewnie wydobywa się ze spowolnienia koniunktury w 1poł18. Dotyczy to także gospodarek wschodzących silnie powiązanych handlowo z USA (szczególnie azjatyckich). Na tym tle gospodarka USA wygląda znacznie lepiej. Koniunkturę wspiera poluzowanie fiskalne oraz repatriacja zagranicznych zysków firm z uwagi na zachęty podatkowe.
• Inna ważna obawa - nie widać czynnika, który zahamuje eskalację wojen handlowych przed wyborami w Kongresie. Przynajmniej do końca października 2018 administracja Trumpa będzie prowadzić twardą politykę handlową - dotychczas takie działania przyniosły wzrost poparcia dla prezydenta. Prawdopodobnie zmusi to partnerów USA do kolejnych działań odwetowych. Spiralę powinna przerwać zmiana układu sił w Kongresie - Sondaże wskazują, że Republikanie mogą utracić większość w co najmniej jednej z izb, co utrudni Prezydentowi realizację jego celów.
• Niepokój budzi polityka gospodarcza Włoch – nowy rząd zapowiedział, że nie będzie starać się redukować deficytu budżetowego. Planowane jest m.in. wprowadzenie dochodu podstawowego dla bezrobotnych, wycofanie się z podwyżki VAT oraz cofnięcie reformy emerytalnej. W poprzednich latach Włochy mimo zacieśnienia fiskalnego i dobrej koniunktury nie były w stanie obniżyć długu publicznego poniżej 130%PKB. Przyszłe globalne spowolnienie stanowić będzie duże wyzwanie dla wielu gospodarek, w których odnotowano istotny wzrost zadłużenia zarówno publicznego, jak i prywatnego.
• Uważamy, że wygaśnięcie niepewności związanej z polityka handlową USA pod koniec 2018 pozwoli inwestorom skupić się na działaniach głównych banków centralnych. Fed dokona 2 kolejnych podwyżek stóp w tym roku oraz 2-3 w 2019 ponieważ silny impuls fiskalny podtrzymuje dobrą koniunkturę w USA. Dodatkowo nowe cła stanowią kolejny argument za wzrostem cen. EBC prawdopodobnie poprzestanie na wygaszeniu QE z końcem 2018, podwyżka stóp nastąpi najwcześniej w 4kw19.
• Taki scenariusz wskazuje na wzrost rentowności obligacji na rynkach bazowych w 2poł18. Najsilniejszego osłabienia spodziewamy się w przypadku papierów amerykańskich (nawet ponad 40pb w przypadku 10latek) z uwagi na politykę Fed. Niepewne perspektywy wzrostu, czy ryzyko polityczne peryferyjnych gospodarek strefy euro prawdopodobnie ograniczą pole do osłabienia Bunda do 20-30pb. Wysoki dysparytet długoterminowych stóp procentowych utrzyma €/US$ na niskim poziomie w 3kw18 (1,17), odbicia spodziewamy się dopiero pod koniec roku (do 1,23).
• Skutkiem obaw o wzrost stóp w USA czy perspektywy światowego handlu jest presja na aktywa gospodarek wschodzących – od początku roku nastąpiło silne osłabienie ich walut. W naszej ocenie spadek obaw związanych z protekcjonizmem, czy ryzykiem politycznym na niektórych rynkach (wybory w Meksyku za nami, w Brazylii wkrótce) pozwoli na umocnienie niektórych walut EM. Kraje z dużym długiem zagranicznymwciąż narażone będą na wpływ kolejnych podwyżek Fed.

Zobacz pełny raport