Serwis ekonomiczny

• Konflikt USA-Chiny r ozgorzał na nowo, protekcjonistyczna polityka USA wyszła poza obszar handlu, co Chińczycy uznali za zbyt duże ryzyko dla ich planów modernizacji gospodarki i przyjęli bardziej konfrontacyjne podejś cie. Widzimy duże ryzyko dalszej eskalacji napięć oraz otwarcia nowego frontu USA z UE. Efektem jest kontynuacja spowolnienia światowego handlu i przemysłu. Dotychczas uderzyło ono w gospodarki azjatyckie i Eurolandu, ale wzrost w USA także zaczyna hamować. Spodziewamy się, że tempo globalnego PKB może s paść poniżej potencjału w najbliższych kwartałach. Ankiety wśród globalnych funduszy inwestycyjnych pokazują gwałtown y wzrost oczekiwań na spowolnienie. Rynki akcji nie pokazują tego pesymizmu z uwagi na zapowiedź proaktywnego podejścia Fed i ECB.
• Spowolnienie w strefie euro w 2019 będzie stosunkowo silne z uwagi na duży udział handlu zagranicznego w gospodarce – dynamika PKB spadnie w tym roku z 1,9 do 1,0%r/r. Problemem jest też trudna sytuacja fiskalna gospodarek peryferyjnych. Uniemożliwia to wprowadzenie impulsu fiskalnego w większej skali. Tym niemniej wydatki budżetowe i mocny rynek pracy podtrzymają popyt wewnętrzny na wysokim poziomie w niektórych gospodarkach, np. Niemczech.
• Gospodarka USA była mało wrażliwa na efekty globalnej dekoniunktury i wojen handlowych. Wzrost podtrzymywał m.in. zeszłoroczny impuls fiskalny. Jednak ostatnio pojawiły się s ygnały spowolnienia, np. w przemyśle. Wkrót ce wyczerpie się wpływ obniżek podatków, a przed wyborami w 2020 Demokraci nie poprą kolejnego dużego impulsu fiskalnego.
• Dlatego spodziewamy się prewencyjnego poluzowania polityki Fed, a może także EBC. Fed obniży stopy o 50pb już w tym roku, to mniejsza skala niż wycenia rynek, ale niepewność co do skutków wojen handlowych jest tak duża, że rynki finansowe pozostaną w wyczekiwaniu. W przypadku EBC możliwy jest wachlarz paru narzędzi, np. obniżki stopy depozytowej (i różnicowanie stawek po jakich banki lokują środki w EBC), wznowienie QE czy bezpośrednie wsparcie akcji kredytowej.
• W przeciągu najbliższego roku spodziewamy się umocnienia EUR wobec USD i GBP (o odpowiednio 1,8 i 1,1%). Z uwagi na silne uzależnienie od eksportu gospodarka strefy euro pierwsza odczuła globalne spowolnienie. W kolejnych miesiącach efekt ten będzie roz przestrzeniać się w innych krajach, wspierając oczekiwania na poluzowanie polityki pieniężnej w USA, czy Japonii. Ryzykiem dla naszego scenariusza jest naginanie unijnych reguł wydatkowych przez Włochy oraz istotne pogorszenie światowego handlu. Są to jednak czynniki inwestorom już znane i ich wpływ na wyceny powinien być umiarkowany.
• W naszej ocenie przestrzeń do dalszego umocnienia Bundów jest ograniczona. Zarówn o perspektywa kolejnej obniżki stóp procentowych EBC, jak i ewentualnego uruchomienia QE jest już częściowo w cenach. Jeżeli Bank zdecyduje się na operacje bezpośrednio wspierające akcję kredytową, to nie to powinno prowadzić do umocnienia na rynkach długu.
• W przypadku amerykańskich Treasuries pole do spadku dochodowości jest bardzo duże. W odpowiedzi na z agrażające gospodarce USA spowolnienie oczekujemy obniżek st óp procentowych Fed. Jest to scenariusz już wyceniany przez instrumenty rynku pieniężnego, mniej przez obligacje. Obniżenie się koszt ów finansowania pozycji w US$ naszym zdaniem sprowadzi rentowność amerykańskiej 10latki do 1,6% pod koniec roku.

Zobacz pełny raport